外部再平衡

概念与失衡结构

外部再平衡讨论的是全球外部不平衡的纠正。相关论述把外部不平衡与三个现象联系起来：以美国为代表的发达国家经常账户赤字扩张，以中国为代表的新兴市场经常账户盈余增加以及石油国家的石油美元，全球范围内长期真实利率持续下降。经常项目失衡被视为储蓄与投资结构不平衡的结果，反映一国或全球宏观经济和金融系统过剩资金的配置。若过剩储蓄流向依据资金回报率、风险偏好和资产流动性差异，失衡可能被理解为可维持；若反映社会保障缺失、企业治理和盈利分享机制不合理，或新兴市场对出口导向、发达国家对消费导向的过度依赖及美元主导国际金融体系缺陷，则被视为需要调整的系统性扭曲。

调整方向与储蓄投资变化

外部再平衡的内容包括发达国家储蓄率上升和新兴市场储蓄率下降。全球失衡在金融危机应对期间明显收窄，调整目标被描述为回归历史平均的常态水平。美国私人储蓄率在危机前后经历变化，家庭去杠杆化使私人储蓄率上升，财政赤字修复和政府储蓄恢复也会推动整体储蓄率稳定在合理水平，从而减少经常账户赤字。中国储蓄率在过去长期上升，2003年后加快，并在2009年达到峰值，家庭、企业和政府储蓄均处于高位。相关分析认为，人口结构接近老龄化、劳动力成本反映到企业真实成本、制造业结构调整加快，以及全球经常账户失衡纠正的数量化约束，会推动中国储蓄率逐步下降，经常账户顺差占GDP比重回到历史平均水平。

潜在影响与政策含义

外部不平衡纠正被认为会影响通胀水平、真实利率、资产价格和资金流向。新兴市场经常账户盈余收窄意味着储蓄率下降和消费率上升，发达国家赤字收窄意味着储蓄率上升和财政赤字修复，长期低利率环境可能变化。新兴市场过去因低劳动力成本、低资源价格和低出口品价格被视为全球通缩力量，劳动力与资源价格重估和汇率上升可能使其转变为通胀力量。全球失衡纠正还会改变投资回报率、储蓄投资组合配置和风险偏好，影响全球资金流向。对于中国，外部不平衡是宏观政策制定的核心外部冲击因素之一，2003年至2008年经常账户顺差扩张与全球失衡构成政策困境的重要背景。该词条中的判断反映了当时讨论，不应直接视为当前状态。