代理问题

定义与成因

代理问题是指由于代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致，加上存在不确定性和信息不对称，代理人有可能偏离委托人目标函数，而委托人难以观察和监督，从而出现代理人损害委托人利益的现象。它又称为委托代理问题。

代理问题存在的直接原因是所有权和控制权的分离，本质原因在于信息不对称。委托人与代理人在利益上存在潜在冲突。从委托人方面看，股东可能因缺乏相关知识经验而没有能力监控经营者，或因工作繁忙没有时间精力监控；众多中小股东还面临监控收益由全部股东共享、监控成本由自己承担的问题，因而容易产生搭便车倾向。从代理人方面看，代理人有不同于委托人的利益和目标，且对自己做出的努力拥有私人信息，可能采取机会主义行为，以损害委托人利益为代价谋求自身利益最大化。

主要类型与表现

代理问题可归纳为四类。第一类是努力程度问题。经理人员拥有公司股份越少，在工作中偷懒的动机可能越大；自身遭受的成本会随持股权份额增大而增加。相关研究通过观察经理人员可见行为，检验其外部行为是出于最大化股东财富考虑，还是追求收入、特权或个人名誉。

第二类是任期问题。公司寿命通常长于经理人员任期，股东关心未来期间现金流，而经理人员在任职期间的要求权更大程度取决于当期现金流。经理人员接近退休时，可能偏好投资于成本较低、见效较快的项目，而放弃成本较高但需长期见效的获利项目。研发费支出削减会减少会计收益和经理人员当期报酬，因此临近退休的经理人员可能减少研发支出。当资本市场需要较长时间确认新项目价值时，任期问题会更明显。

第三类是不同的风险偏好问题。具有多样化投资的投资者主要关心系统性风险；经理人员财富中很大比例与所在公司成败相关，报酬中很大一部分为固定工资时，其风险偏好可能更接近债权人而非股东。经理人员可能利用投资与财务政策减少公司整体风险，例如选择扩张已有生产线、采用已知技术，而非投资开创性产品、科技与市场；也可能通过购并扩展产品线或进入其他行业，以减少所在行业或公司的特定风险。多样化经营公司的股东收益在相同行业中可能小于非多样化经营公司。经理人员还可能使用更少负债融资，或选择低股利支付政策，以避免债权人过多干涉。

第四类是资产使用问题。公司资产的不正确使用和用于个人消费会带来代理成本。在职消费可使公司吸引有经验的经理人员，但过度津贴会减损股东财富。经理人员仅负担此类支出成本的一部分，却获得全部利益，因此有强烈动机进行比股东希望更多的在职消费。经理人员也有动机进行无利润投资以增大公司规模，从而增大报酬与特权。相关研究发现，公司规模比经营绩效对CEO报酬具有更高解释力；拥有超额自由现金流的公司，尤其是具有有限增长机会的盈利公司，更可能过度投资。

兼并收购与公司治理视角

代理问题产生于公司管理层与公司股东两者利益不一致。由于管理层只有公司小部分所有权，可能偏向非现金额外支出，如豪华办公室、专用汽车等，而这些支出由公司其他所有者共同负担。在大公司中，所有权更分散，个人股东更缺乏动力花费成本监控管理者。代理成本可扩大为四类：所有人与代理人的签约成本；监督与控制代理人的成本；限定代理人执行最佳决策或执行次佳决策所需的额外成本；剩余利润的损失。

这一理论对公司购并的解释包括：收购可以降低代理成本，当公司经营权与所有权分离时，决策拟定和执行与决策评估和控制可加以分离，前者是代理人职权，后者归所有者管理，收购可提供控制代理问题的外部机制；管理者主义认为代理人报酬决定于公司规模，因此代理人有动机通过收购扩大规模，而忽视实际投资收益率；骄傲假说认为收购者在评估目标公司时往往过于乐观，即使交易并无投资价值。

伯利—米恩斯模式描述了20世纪30年代初美国大型上市公司股东人数增加、股票所有权高度分散、股东投票权作用减小、经营者逐渐掌握企业控制权的情况。后来研究显示，伯利和米恩斯曾认为有44%的公司和58%的公司资产由经营者控制，到1963年这两个数字分别上升到84.5%和85%。股东拥有所有权，经营者拥有控制权，二者目标函数不同，信息不对称，代理合同不完备，经营者可能采取背离股东财富最大化的机会主义行为。公司治理则指公司内部和外部的一系列制度安排，用于帮助公司所有者获得投资回报。近年研究还发现，世界上大部分国家企业股权并非高度分散，而是相当集中，许多大企业存在控股股东，家族控制也较常见。